當(dāng)前市場(chǎng)普遍對(duì)通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)增長放緩和石油需求下調(diào)感到擔(dān)憂。盡管出現(xiàn)了這些熊市信號(hào)，但布倫特原油期貨仍升至接近115美元/桶，比一個(gè)月前高出近10美元/桶。

主要問題表現(xiàn)為庫存和供應(yīng)不足

油價(jià)上漲表明，供應(yīng)端因素比熊市因素更為重要。目前石油產(chǎn)品供應(yīng)緊張，尤其是中間餾分油和汽油等輕質(zhì)產(chǎn)品庫存水平偏低，而這反過來又支撐了煉油廠的利潤率。

盡管美國發(fā)出增產(chǎn)呼吁，但歐佩克并沒有大舉提高原油產(chǎn)量。歐佩克+原油產(chǎn)量的減少并不是出于戰(zhàn)略考慮，而是一些國家如沙特阿拉伯、阿聯(lián)酋和科威特的供應(yīng)量增長緩慢。油價(jià)上升之后，這3個(gè)國家在過去幾個(gè)月里只增加了25萬桶/日的產(chǎn)量。

其他歐佩克成員國，特別是哈薩克斯坦、利比亞、尼日利亞、安哥拉和馬來西亞的產(chǎn)量下降使供應(yīng)情況更加嚴(yán)重。自2月份以來，這些國家產(chǎn)量已下降75萬桶/日。因此，2月份以來，除俄羅斯外，歐佩克+的總產(chǎn)量下降了50萬桶/日。而相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，過去幾個(gè)月，俄羅斯的產(chǎn)量下降了約100萬桶/日。當(dāng)前市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)已從熊市因素轉(zhuǎn)向供應(yīng)緊縮。

需要指出的是，所有增加的原油產(chǎn)量都來自于通常生產(chǎn)重質(zhì)含硫原油的國家，而所有減少的產(chǎn)量則來自于生產(chǎn)輕質(zhì)低硫原油的國家。這只會(huì)增加汽油和餾分油市場(chǎng)的壓力，同時(shí)也削弱了高硫燃料油的相對(duì)定價(jià)。

煉油廠利潤率走高是一個(gè)信號(hào)

下圖清楚地顯示了當(dāng)前成品油市場(chǎng)極短缺的狀況。兩周前，煉油平均利潤率增至近30美元/桶，原因包括以下方面：

?歐洲需求強(qiáng)勁（部分俄羅斯供應(yīng)被替代），煉油廠維護(hù)期較長；

?美國汽油需求回升，庫存較低；

?中東石油增加?xùn)|向和西向出口；

?亞洲汽油和柴油購買力強(qiáng)勁，庫存水平較低。

盡管目前煉油廠的利潤率仍然非常高，平均值約為20美元/桶，但已經(jīng)出現(xiàn)了下降趨勢(shì)。在歐洲，成品油庫存已開始上升（盡管增長緩慢），中東和印度的大量成品油正向歐洲運(yùn)輸（成品油輪收益也處于較高水平）。在美國，汽油需求仍然強(qiáng)勁，但中間餾分油需求有所減少，降低了煉油廠的利潤率。展望未來，隨著更多歐洲出口成品油抵達(dá)美國東海岸，美國汽油價(jià)格將有所下降。

亞洲的情況則更為復(fù)雜，煉油廠停運(yùn)支撐了汽油價(jià)格，但與其他市場(chǎng)一樣，中間餾分油需求也在放緩。有跡象表明，中國煉油廠開工率和產(chǎn)品出口量一直較低，國內(nèi)石油需求受疫情影響，出口可能會(huì)上升。但隨著疫情緩解，中國的石油需求將回升，屆時(shí)煉油廠的開工率和出口量是否會(huì)上升仍是未知數(shù)。

新加坡燃油市場(chǎng)出現(xiàn)極端價(jià)格波動(dòng)

在上述因素推動(dòng)下，新加坡VLSFO價(jià)格不斷上漲，而HSFO價(jià)格則出現(xiàn)下跌。新加坡市場(chǎng)高低硫油價(jià)差在最近幾周大幅上升，從4月底的80美元/噸擴(kuò)大到目前的300美元/噸以上，比鹿特丹港的160美元/噸的價(jià)差高出一倍。

總體來看，近幾周市場(chǎng)的注意力已從需求端移至供給端，但熊市信號(hào)并沒有消失。目前成品油供應(yīng)緊張仍是支撐油價(jià)的主因，未來幾周需密切關(guān)注煉油廠高利潤率能否持續(xù)。

來源：Integr8 Fuels Europe Ltd.

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