人民幣匯率近期的最低點(diǎn)是5月13日，當(dāng)天外匯市場(chǎng)上，在岸、離岸人民幣對(duì)美元即期匯率雙雙跌破6.8。

但在此后的數(shù)個(gè)交易日內(nèi)，人民幣開(kāi)啟了一波反彈走強(qiáng)，重新又回到了6.6區(qū)間。

這背后的推動(dòng)力到底是什么？

單日漲幅破紀(jì)錄

5月23日，中國(guó)外匯交易中心報(bào)人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)為6.6756，較此前一個(gè)交易日大幅上調(diào)了731個(gè)基點(diǎn)，單日漲幅創(chuàng)下了2005年7月以來(lái)的最大值。

除了人民幣對(duì)美元中間價(jià)調(diào)升，近期在岸、離岸人民幣對(duì)美元匯率也已升回6.6。據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，截至5月23日16時(shí)30分，在岸人民幣對(duì)美元匯率報(bào)6.6634，離岸人民幣對(duì)美元匯率報(bào)6.66876。

粗略估算來(lái)看，相比上述最低點(diǎn)，在岸、離岸人民幣在近七個(gè)交易日內(nèi)的最大漲幅已分別累計(jì)達(dá)到約1600個(gè)基點(diǎn)和接近2000個(gè)基點(diǎn)。

值得注意的是，東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，5月13日，美元指數(shù)一舉升破105，續(xù)刷2002年12月以來(lái)新高，隨后開(kāi)始回落。截至5月23日16時(shí)30分，美元指數(shù)報(bào)102.4746。

多因素共推升值

人民幣此輪升值的動(dòng)力在哪？

中國(guó)銀行研究院高級(jí)研究員王有鑫分析認(rèn)為，有三方面因素。

一是美元逐漸從高點(diǎn)回落。近期在美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期回落，歐元區(qū)央行表態(tài)逐漸偏鷹，歐美貨幣政策走勢(shì)趨于收斂等因素影響下，美元指數(shù)逐漸回落，帶動(dòng)人民幣匯率回升。

二是市場(chǎng)預(yù)期逐漸好轉(zhuǎn)。在前期人民幣匯率快速貶值后，市場(chǎng)悲觀情緒已得到很大程度釋放。隨著近期相關(guān)經(jīng)濟(jì)刺激政策的出臺(tái)和上海疫情的逐漸穩(wěn)定，長(zhǎng)三角地區(qū)的經(jīng)濟(jì)社會(huì)生活、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈和物流逐漸向常態(tài)恢復(fù)，市場(chǎng)信心有所提振。

三是雖然4月人民幣匯率呈現(xiàn)一定壓力，但跨境資本流動(dòng)保持凈流入，市場(chǎng)主體結(jié)匯增加，外匯供求保持穩(wěn)定。特別是近期隨著股市回升，證券投資項(xiàng)下資金凈流入增加，帶動(dòng)人民幣升值。

華興證券（香港）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼首席策略分析師龐溟說(shuō)，全球經(jīng)濟(jì)前景正面臨更多的挑戰(zhàn)和不確定性，食品和能源價(jià)格上漲壓制供給端和需求端，使美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能面臨高通脹和低增長(zhǎng)并存的“滯漲”風(fēng)險(xiǎn)。

投資者正越來(lái)越清晰地意識(shí)到這些風(fēng)險(xiǎn)并嘗試為此定價(jià)，給美元指數(shù)帶來(lái)的支持有所減弱，最近一段時(shí)間美元權(quán)益類資產(chǎn)震蕩走低也是其中一個(gè)反映。

龐溟表示，市場(chǎng)預(yù)計(jì)中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)的政策接下來(lái)將進(jìn)一步加碼，4到5月可能是全年經(jīng)濟(jì)增幅的底部，后續(xù)隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)、復(fù)商復(fù)市等各項(xiàng)政策的逐步推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)有望逐漸走出谷底，內(nèi)需也將迎來(lái)修復(fù)，種種積極因素正在積累，是支持人民幣匯率反彈回調(diào)的基本面原因。

美國(guó)對(duì)華關(guān)稅或出現(xiàn)一定減免，支撐人民幣匯率回升

此外，市場(chǎng)人士稱，美國(guó)總統(tǒng)拜登周一表示考慮降低對(duì)中國(guó)的關(guān)稅，提振市場(chǎng)對(duì)人民幣的信心。

近兩周來(lái)，對(duì)美國(guó)削減對(duì)華關(guān)稅的呼聲越來(lái)越大。市場(chǎng)人士普遍預(yù)計(jì)，未來(lái)可能出現(xiàn)美國(guó)對(duì)華關(guān)稅一定程度的減免，中國(guó)出口或?qū)⑹艽颂嵴瘢⒅稳嗣駧艆R率回升。

美國(guó)貿(mào)易代表辦公室本月初宣布，四年前依據(jù)所謂“301調(diào)查”結(jié)果對(duì)中國(guó)輸美商品加征關(guān)稅的兩項(xiàng)行動(dòng)將分別于今年7月6日和8月23日結(jié)束。即日起，該辦公室將啟動(dòng)對(duì)相關(guān)行動(dòng)的法定復(fù)審程序。

美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)耶倫上周也表示，主張取消部分對(duì)華懲罰性關(guān)稅，特朗普時(shí)代對(duì)中國(guó)征收的一些關(guān)稅正在損害美國(guó)消費(fèi)者和企業(yè)的利益，這些關(guān)稅現(xiàn)在也沒(méi)有什么“戰(zhàn)略意義”。

中國(guó)商務(wù)部新聞發(fā)言人此前也表示，美方單邊加征關(guān)稅措施不利于中國(guó)，不利于美國(guó)，不利于世界。在當(dāng)前通脹持續(xù)走高、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨挑戰(zhàn)的形勢(shì)下，希望美方從中美兩國(guó)消費(fèi)者和生產(chǎn)者的根本利益出發(fā)，盡快取消全部對(duì)華加征關(guān)稅，推動(dòng)雙邊經(jīng)貿(mào)關(guān)系早日回到正常軌道。

東吳證券宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，美國(guó)政府內(nèi)部對(duì)于削減對(duì)華關(guān)稅存在分歧，但贊同者占據(jù)主導(dǎo)地位?？傮w上看，美國(guó)將削減特朗普時(shí)期的對(duì)華關(guān)稅，尤其是消費(fèi)品相關(guān)的關(guān)稅，但不排除美國(guó)政府后續(xù)宣布部分對(duì)非消費(fèi)品的額外限制或開(kāi)啟調(diào)查。

美元指數(shù)階段性見(jiàn)頂，人民幣貶值壓力最大時(shí)期或已過(guò)

光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華表示，人民幣對(duì)美元中間價(jià)的上調(diào)，反映的是人民幣對(duì)美元匯率升值，主要是受近日美元指數(shù)高位出現(xiàn)較大幅度回調(diào)。

近期，市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)在通脹及美聯(lián)儲(chǔ)加息后出現(xiàn)衰退風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期升溫，疊加市場(chǎng)對(duì)歐洲央行提前啟動(dòng)縮表和加息的預(yù)期有所增強(qiáng)，美元、美債利率皆有所回落。

“近期美元指數(shù)高位回落，主要是美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面惡化與非美貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)⑾魅趺涝邚?qiáng)基礎(chǔ)。”周茂華表示，一方面，市場(chǎng)擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息縮表，將引發(fā)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，美股接連受到重挫；另一方面，歐洲央行等政策轉(zhuǎn)向，導(dǎo)致美國(guó)與非美經(jīng)濟(jì)體政策差縮窄，制約美元上行空間。

嘉盛集團(tuán)資深分析師FAWADRAZAQZADA指出，上周市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂加劇，美元指數(shù)全周下跌2%，未來(lái)美元可能擴(kuò)大下行幅度。美元指數(shù)如果突破102.35，短線趨勢(shì)線告破，技術(shù)面或已遭遇重創(chuàng)，不過(guò)是否已筑頂，則尚需觀察。

中信期貨宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，隨著美元指數(shù)的階段性見(jiàn)頂、離岸帶動(dòng)在岸貶值的動(dòng)能放緩、境內(nèi)結(jié)匯和售匯力量的有序釋放、國(guó)內(nèi)疫情管控的逐漸放開(kāi)、外資流出壓力減小，人民幣貶值壓力最大時(shí)期或已經(jīng)過(guò)去。

彈性顯著增強(qiáng)，人民幣雙向波動(dòng)常態(tài)化

展望后期，周茂華認(rèn)為人民幣匯率走勢(shì)主要受國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面走勢(shì)，外貿(mào)表現(xiàn)與美元走勢(shì)等因素影響。隨著國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果逐步顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)回暖態(tài)勢(shì)，將為人民幣匯率穩(wěn)定提供堅(jiān)實(shí)支撐；跨境資本雙向有序流動(dòng)，國(guó)際收支將保持基本平衡。

另外，基于目前美國(guó)通脹高企及美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊，美元短期或?qū)⒕S持強(qiáng)勢(shì)格局，但進(jìn)一步大幅走強(qiáng)的基礎(chǔ)在弱化。從近期來(lái)看，盡管全球經(jīng)濟(jì)面臨復(fù)雜環(huán)境，但人民幣市場(chǎng)預(yù)期穩(wěn)定，人民幣匯率彈性顯著增強(qiáng)，人民幣雙向波動(dòng)常態(tài)化。

未來(lái)走勢(shì)如何？

未來(lái)人民幣匯率走勢(shì)如何？王有鑫認(rèn)為，在前期人民幣匯率波動(dòng)調(diào)整后，人民幣匯率的穩(wěn)定性和韌性再次得到驗(yàn)證，短期波動(dòng)并未改變?nèi)嗣駧刨Y產(chǎn)的長(zhǎng)期配置屬性。特別是在人民幣SDR權(quán)重上調(diào)后，將吸引國(guó)際上更多的增量資金增配人民幣資產(chǎn)，人民幣匯率將逐漸由情緒面驅(qū)動(dòng)回歸基本面驅(qū)動(dòng)。

“考慮到目前美國(guó)通脹壓力仍然較大，美聯(lián)儲(chǔ)可能在后續(xù)兩次議息會(huì)議上繼續(xù)大幅度加息，短期人民幣匯率仍存在調(diào)整壓力，但回調(diào)幅度將可控，出現(xiàn)‘超調(diào)’的概率較低。”王有鑫預(yù)計(jì)，在進(jìn)入四季度后，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力進(jìn)一步加大，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒅饾u轉(zhuǎn)變貨幣政策立場(chǎng)，人民幣匯率也將隨之迎來(lái)新一輪周期轉(zhuǎn)換的拐點(diǎn)。

從美元指數(shù)的角度來(lái)看，龐溟指出，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)美元資產(chǎn)的吸引力仍在，美元指數(shù)仍不完全具備趨勢(shì)性下行的條件。

“考慮到疫情和地緣政治的不確定性以及中國(guó)與各國(guó)央行間貨幣政策差異，人民幣匯率在走強(qiáng)后可能依然將面臨一定的回調(diào)壓力，未來(lái)大概率將繼續(xù)保持有漲有跌、雙向波動(dòng)、寬幅震蕩的態(tài)勢(shì)?！?/span>

龐溟強(qiáng)調(diào)，周期性調(diào)整不會(huì)扭轉(zhuǎn)和改變?nèi)嗣駧旁谌蛉谫Y和儲(chǔ)備貨幣中穩(wěn)步提升比重的積極前景，而且企業(yè)外匯存款和銀行外匯頭寸等民間外匯儲(chǔ)備，有望在匯率震蕩過(guò)程中繼續(xù)發(fā)揮調(diào)劑外匯收支、熨平匯率波動(dòng)的蓄水池效應(yīng)和平衡作用。

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